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读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类:自动化做市商

自动化做市商 AMM 正在以太坊 DeFi 上迅速崛起。

我们正见证自动化做市商 AMM 在以太坊 DeFi 上崛起,成为重要的产品门类。 DeFi 社区活跃的布道者 Richard Burton,最近撰写了一篇文章,从自动化做市商 AMM 的原理、发展脉络谈起,又一一介绍了目前核心的 AMM DeFi 产品,全面又清晰。

让我们从最基本的概念谈起。

市场如何运作?

供需之间的关系是经济学家研究过很久的课题。随着人们相互之间买卖商品,这一关系也在随时间进化。在股市中,做市商(market maker)负责撮合买家和卖家,以促成交易。这些人通过价差(spread)来赚钱。价差指的是,一方为某资产给出的价格与另一方买入的价格之间的差距。

自动化做市商的运行原理

自动化做市商(Automated Market Maker)在传统金融市场已经出现一段时间了。它们让金融人士能够建立一些必须遵循的价格关系。如果某一资产触及某个特定价格,一定数量的该资产就会被买进。

在传统金融领域,自动化做市商由人力来操作。由人力来部署它、控制它、启动和关闭它。它们在中心化交易所中运行,后者同样由人来控制。

在以太坊上,这种人力控制可以最小化。仍然是由人来创建一些做市机器人,但此后,我们可以释放它们,让做市机器人像某种经济生物一样自我运行。如果设计正确,它们可以像以太坊协议一样实现自动化和不可停止。

不只是自动化,而是具有自主权。

Uniswap 是以太坊上最早一批做市机器人之一(当然,Bancor 是真正的第一家)。2018 年我有幸在我的办公室看到 Uniswap 机器人被搭建起来。

要了解 Uniswap 这样的自动化做市(以下简称 AMM)机器人如何运行,我们需要先要了解其核心概念:

读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类:自动化做市商?️

做市商(Market Makers)

做交易以形成市场的肉身人类。

自动化做市商(简称 AMMs)

由智能合约代码构成的机器人,由它们来做市。

固化产品自动化做市商(Fixed Product AMMs )

使用某一联合曲线(bonding curve)来决定执行某个交易的价格并按此执行的机器人。我们说的曲线包括哪些呢?

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供应曲线

描绘某个商品的成本与其供应量之间关系的图表。这个曲线是在观察数据之后绘出的。

联合曲线(bonding curve)

某个代币的价格与其供给之间的关系,该关系由某个数学曲线来定义。

而资产供给则汇集在流动性池中:

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流动性池(liquidity pool)

一份智能合约,存储着准备交易的那些代币。

套利

在这里,交易者可以利用流动性供应中的价差或不平衡来获利。

交易所

在这里,使用曲线和流动性池,一种代币被换成另一种代币。

所有这些,引出了联合面(bonding surface)这个概念:

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联合面(Bonding Surface)

一个多维度的价格和供应关系,介于三个或更多代币之间。这个工具让那些在多种资产间进行的同步交易变得更便捷。

常数和不变量(Constant & Invariant)

这些都是可用来定义某图表中各种曲线的数学函数。

好了,以上就是以太坊 AMM 的所有核心元素。

哪些项目是在 AMM 上运行的?

自动化做市领域正出现越来越多的新项目。你可以查阅 Uniswap 背后的灵感历史,来考察这些项目的血缘关系。

2018 年,Uniswap 项目诞生,旨在与 Kyber、 0x 和 Bancor 一较高下,而 Bancor 当时已融资逾 2 亿美元。在一些奖金和贷款的帮助下,Uniswap 的主要开发者 Hayden Adams 推出了这一系统,立刻完爆竞争者。其它 AMM 机器人都过于复杂,难以使用。Uniswap 就很好用。读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类:自动化做市商?️

去中心化交易所的市场份额中,Uniswap 和 Bancor 都是 AMM让我们浏览一下以太坊当前主要的几个 AMM 项目:

Bancor  2017

  • 第一个来自荒野的主要智能合约 AMM
  • 率先试验了部分关键功能设计
  • 使用一个联合曲线来计算价格
  • 利用一个联合曲线来跟踪流动性提供者的贡献
  • 通过一个枢纽辐射模式以连接多个资金池
  • 很不幸,采用了 BNT 代币作为其枢纽货币(而不是 Ether)

Uniswap  2018

  • 主要目标:服务于代币流动性的去中心化协议
  • 比 Bancor 更简单的联合曲线
  • 采用 Ether 作为其枢纽币种
  • 非常节省燃料(gas)
  • 资本效率不高
  • 总体而言,打造得极为出色(请参阅 Hayden 2018 年 11 月启动该产品的推文)

Curve  – 2020

  • 主要目标:低滑点的、稳定币-稳定币之间的交易
  • 资本效率极高 => 非常低的滑点
  • 类似 Balancer 的多维度联合面
  • 稳定币的运行非常好,对非稳定币则运行效果不佳
  • 其联合曲线有一定的风险
  • 实际的联合曲线公式不透明(参见我对此评论的推文)

curve.png

Curve(又名Stableswap)的联合曲线与Uniswap联合曲线的对比

以太坊很快还会迎来多个新的 AMM 项目:

Balancer – 预计 2020 年推出

  • 主要目标:去中心化 Vanguard(注:Vanguard 是全球最大的不收费基金家族、世界上第二大基金管理公司)
  • 把 Uniswap 的联合曲线扩展到一个多维的面
  • 在资金流动池中启用了代币权重(例如,ETH=50%, Dai=25%, MKR=25% 等)
  • 资产组合模式的资本效率比枢纽辐射模式高出一倍以上
  • 但资产组合模式可能导致流动性碎片化
  • 权重的引入增加了 gas 成本

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Balancer 可以创建许多由多种代币构成的池

Shell 协议 – 预计 2020 年推出

  • 交易的滑点低
  • 流动性提供商的利润高
  • 有权重、多维度的池
  • 支持任何风格的稳定币(如 Dai、 cDai 和 Chai)
  • AMM 行为的颗粒度定制
  • 缓冲了某个稳定币违约的风险
  • 将套利收益转移给流动性提供商
读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类:自动化做市商?️Balancer 可以创建由多种代币构成的流动性池

为什么它们运行得更好

我觉得 Jacob Horne(Coinbase 前产品经理、利用联合曲线定价的在线市场 Zora 创始人)说得很好:

事实证明,Uniswap 是任何资产启动一个有流动性的交易所的最有效方法。@ UniswapExchange是「首选的流动性提供者」,这倒不是说你不再会见到其他的订单簿交易所来支持资产交易。我们看到的进展是下面这样的进展:

读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类:自动化做市商?️

Uniswap 带给市场的,是「不可审查的代币发行」。如果你想在纽约证券交易所挂牌一个股票,你需要取得多个金融机构的许可。  成本通常高达几百万美元。

如果你想在以太坊上挂牌某种代币,你只需创建单独一笔交易。成本可能不到一美元。

为什么它们要在以太坊上运行?

传统市场之所以采用订单簿,是因为它们能高速运行。人们可以下单,在不到一秒内撤单。

而以太坊每 20 秒处理一次交易区块。AMM 之所以运转良好,是因为在以太坊的每一轮,你可以投入一种代币,换回另一种代币。

它在价格完善方面的欠缺,用可预测性进行了弥补。

传统经济学家从中看到了滑点。而以太坊经济学家从中看到了简约。它是一个可以处理大量资金的出色的闭环。

市场告诉我们,这些系统非常有价值。

读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类:自动化做市商?️Uniswap 上稳定增长的交易额显示,AMM 有很高的价值

一些总结

我们正在见证自主性自动化做市商在以太坊上的崛起。这些不可阻挡的机器人彼此之间在争夺流动性,同时也在从传统订单簿交易所争夺流动性。

这些 AMM 之间的差异是微妙而意义深远的:其基础交易对、其联合曲线的设计,以及对流动性提供商的奖励结构都有差异。有些甚至增加了创建内含多种资产的流动性池的能力,这种精巧的设计可以为 AMM 带来类似 ETF(交易所交易基金)的功能。

随着流动性的增加,它们的价格滑点会收窄,效率会更高——能更好的满足 DeFi 经济的需求。最佳的 AMM 实验很可能会存活下来,并创造出持久的网络效应。

我们很享受使用流动性机器人的乐趣,我们会看着它们打出佳绩!

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